【股权知识】非上市公司如何做估值?

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摘要

企业在不同阶段设定估值的方法与技巧。

【股权知识】非上市公司如何做估值?

当今,越来越多的非上市公司开始关注估值,既为了更好的引入资本方,也为了给股权激励定价。然而,估值确实是一个复杂的估算过程,对于非上市公司而言,最有效的方法是请专业的第三方机构每年给公司进行估值,客观公平公正,就像华为做的那样。但我相信高额的费用会将绝大多数公司拒之门外,对于把钱要花在刀刃上的非上市公司而言,若非绝对必要一定不会这么做。那么,就请仔细阅读本文,掌握估值要害,自己给自己做估值。

发展潜力影响估值的值,但发展稳定性决定估值的精确度

估值在于一个“估”字,“估”的高低关键在于发展潜力,而“估”的精确度关键在于发展稳定性。因此说,不是估值越高,公司就一定越好的,比如乐视;也不是估值低公司就是糟糕的,我们接触了太多不受资本追捧但业务发展良好的公司。所以,企业在做估值的时候,不要一味追求高估值,而应追求精确的估值,尽可能客观地展现公司价值。

为了便于理解,本文将非上市公司划分了三个阶段,每个阶段对应一个估值导向,这里仅代表一种倾向,不是绝对做法,企业在实际应用中,还需结合自身实际情况做出判断,选择最适合自己的估值方式。

非上市公司应该如何做估值?

表1 不同阶段的公司对应的估值策略

初创阶段——有依据的拍脑袋

初创阶段的公司,业务发展极不稳定,因此怎么估都是不准的,因此,这时候做估值更重要的是看估值的应用场景,一般情况下,应用场景主要围绕着股权激励和股权融资两种。

1)股权激励

此时公司的未来不确定,复杂的或偏高的估值都不适用,通常会采用注册资本和净资产作为估值,也可以用销售额(可以乘以一个合理倍数1-6之间),估值的关键在于简单易算,公司内部容易达成一致。

2)股权融资

既然是做融资,那就是要把估值往高里谈,但也不能乱开价,这时候参照同类公司的估值,根据业务规模差距打折扣。一般而言,同类比较的选取标的有如下三种:

  • 同类上市公司比较
  • 与行业标杆相比较
  • 与业务相似企业相比较,有主营业务相同部分,将业务拆分后做同类比较

成长阶段——有依据的计算

成长阶段公司的发展已经有所起色,其发展潜力和稳定性更加可测,此时的估值可以采取更加科学的方式,下面介绍三类最常用的估值方法。

1)市场乘数法

市场乘数法主要包括市盈率(PE)、市盈率相对盈利增长比率(PEG)、市净率(PB)、市销率(PS)、市现率(PCF)、企业价值比率 (EV/EBITDA)等方法。

市场乘数法通常在企业可产生持续的利润或收入的情况下使用。首先要挑选与非上市公司同行业可比或可参照的上市公司,以同类公司的股价与财务数据为依据,计算出主要财务比率,然后用这些比率作为市场价格乘数来推断目标公司的价值,如市盈率法中,市值=市盈率*净利润。

2)现金流折现法

现金流量折现法(DCF)是指通过预测公司未来盈利能力,据此计算出公司净现值,并按一定的折扣率折算,从而得出公司的估值。说直白点,就是估算一下公司未来3-5年的自由现金流总和,然后考虑到业务是有风险的、资产是会贬值的等各方面的因素,按一定比率去乘以自由现金流总和,以此算出的值为公司的估值。

3)成本法

非上市公司估值通常使用的成本法为净资产法(NAV)。这个方法下,适用于企业的价值主要来源于其占有的资产的情况,如重资产型的企业或者投资控股企业。此外,此方法也可以用于经营情况不佳,可能面临清算的被投资企业。

非上市公司应该如何做估值?

表2 不同估值方式的适用范围

拟上市阶段——参考市场融资估值

拟上市阶段的公司估值其实反而轻松很多,毕竟身边已经围绕着一圈专业的会计师事务所、证券公司和律所,一般而言,拟上市阶段的公司如果需要应用估值,参照最近一次第三方融资价格即可,这也是证监会默认的一种方式。但值得注意的是,由于拟上市阶段公司的估值都很高,如果用该估值实施股权激励,会造成激励对象成本过高,但是如果降低激励价格,就会产生高额的股份支付从而影响公司财务报表。

当然,谦启在研究拟上市公司股权激励的时候,也发现少数公司的定价依据并非是最近一次市场融资估值,不过皆做出了详尽的说明。

总结

其实影响一家企业估值的因素有多方面的因素,企业的产品竞争力、企业的品牌效应、企业的抗风险能力,甚至是一位知名高管的去留,都会影响到一家公司的估值。所以企业想提升估值,关键还是在于自身的发展,一是挖掘发展潜力,二是加强发展稳定性。最后,根据估值的应用场景做合理、有效估值,比如估值是为了做股权激励,那么关键在于内部达成一致,做一个有效的内部估值即可。

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小谦

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